[易鑫集团][公司信息]易鑫集团(02858.HK):从半年报

ag8编辑 官网头条 2019-08-31

  雷帝网 乐天 8月22日报道

  截至2018年6月30日,易鑫的累计汽车融资交易总数达约85.0万笔。

  有关减少主要由于自2018年1月1日起采纳国际财务报告准则第9号「金融工具」导致应收融资租赁款的信用损失拨备增加。

  易鑫通过贷款促成服务及自营融资业务促成的汽车融资额合约为173亿元,同比增长79%。

  易鑫通过贷款促成服务促成的汽车融资额约为22亿元,同比增长23倍,较2017年下半年增长345%。

  易鑫的经调整营业利润同比减少66%至截至2018年6月30日止6个月的1.20亿元,而经调整净利润同比减少53%至截至2018年6月30日止6个月的1.23亿元。

  2018年6月13日,易鑫就投资专注二手车交易业务的Yusheng订立协议。凭借易鑫提供的合作及转让资产,包括淘车移动应用程序及taoche.com、流量及数据库支持、腾讯及JD.com等战略投资者的现金投资,预期Yusheng会快速发展。

  截至2018年6月30日止6个月的贷款促成服务快速增长,但自营融资业务仍贡献大部分收入及交易量。

  整体毛利率由截至2017年6月30日止6个月的58%减少至截至2018年6月30日止6个月的49%,主要由于战略重点放在贷款促成服务及减少对广告及其他服务的关注导致收入组合变动以及近期中国整体信贷环境紧缩导致计息负债的平均资金成本增加所致。

  截至2018年6月30日止6个月的应收融资租赁款的信用损失拨备为2.59亿元,较去年同期增加2.24亿元。

  同时,易鑫可从优先与Yusheng开展融资合作中受惠,从而更快增加二手车融资交易量,亦可通过转换可换股票据获得Yusheng股本的潜在权益。

  截至2018年6月30日止6个月的自营融资业务收入同比增长87%至23.02亿元。

  易鑫集团2018年上半年广告及其他服务收入减少53%至1.50亿元,主要是由于易鑫专注贷款促成服务,策略上减少广告及其他服务。

  截至2018年6月30日止6个月,易鑫通过自营融资业务促成约19.0万笔汽车融资交易,同比增长约39%。易鑫通过自营融资业务促成的汽车融资额约为151亿元,同比增长57%。

  截至2018年6月30日止6个月,易鑫通过贷款促成服务为合作银行促成超过2.8万笔汽车融资交易,同比增长19倍,较2017年下半年增长285%。

  易鑫集团今日发布财报,财报显示,易鑫集团2018年上半年营收为25.64亿元,同比增长65%,主要是由于贷款促成服务及自营融资业务均有所增长。

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  截至2018年6月30日止6个月的汽车融资交易总数同比增长58%至约21.8万笔。

  截至2018年6月30日止6个月的贷款促成服务收入同比增加118倍至1.11亿元,较2017年下半年增长33倍。

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  易鑫总毛利由截至2017年6月30日止6个月的8.94亿元同比增加40%至截至2018年6月30日止6个月的12.50亿元,主要是由于收入增加所致。

  截至2018年6月30日止6个月的新车融资交易同比增长63%至约12.4万笔,而二手车融资交易同比增长52%至约9.4万笔。

  据了解,ABS发行在业内具备较高门槛,处于成长期的公司,在没有第三方增信的情况下,往往很难通过ABS的方式获得融资。相应,ABS比重明显上升,也反映出公司的市场信用认可度较高。

  助贷业务爆发式增长,战略成效显现

  据笔者推测,未来增长空间可能源于两条主线:其一,伴随行业出清,集中度持续提升,公司望进一步扩大市场份额。其二,伴随助贷业务的迅速增长,推动规模经济效应产生。另外,渠道下沉,扩大对低线级城市的覆盖密度,可以有效吸收区域市场的增长机会。同时,预期资金面的持续宽松,将推动资金成本的下行,也会进一步改善公司的盈利能力。

  2018年,公司进行战略布局调整。下半年盈利能力较上半年明显提升。2018年下半年实现收入29.69亿元,环比增长16%。

  除助贷业务外,传统自营融资租赁业务依然是公司的另一大增长引擎,贡献收入由2017年的26.53亿元增加55%至2018年的41.01亿元。

  此外,据年报显示,截至2018年末,公司借款总额为302亿元,相比2017年末上升20%,这部分的增长主要受到ABS上升推动,ABS规模由2017年末的88亿元增加至2018年末的138亿元,占借款总额比重从17年的35%上升至46%。

  2018年国内新车销量同期下降4%,而公司实现新车融资交易同比增速15%,完成逆势增长。二手车融资交易同比增速31%,远超同期国内行业增速11%(数据来源:新车-中汽协; 二手车-中国汽车流通协会)。

  据年报显示,公司自2018年初将战略聚焦于强可扩展性及高利润率的助贷业务上。 期内汽车融资交易总量48.4万笔,同比增长21%。其中助贷业务贡献约14.4万笔汽车融资交易,实现15倍的迅猛增长。 全年角度来看,助贷占2018年总融资交易量的30%, 2017年则仅占比2%。

  资产质量总体稳定,ABS比重上升

  (行情来源:WIND)

  新车及二手车融资交易增速,均远超行业水平

  来源:格隆汇

  从季度变化来看,透过助贷业务促成的交易分别占当期汽车融资交易总数的8%、19%、24%及60%,呈迅速上升态势。公司预计该趋势将会持续下去,并计划进一步拓展助贷银行合作网络。与此同时,助贷业务收入贡献5.4亿元,实现126倍的爆发式增长,潜力惊人。

  当前正值业绩大考期,国内车企整体业绩大幅下滑,展现了车市终结长达28年正增长的甜蜜画面。近日,易鑫集团(2858.HK)也公布了2018年业绩。透视国内这一互联网汽车金融领域的领先样本,却看到截然不同的一面。2019年初至今,公司股价涨近17%,表现明显反弹。

  经济增速放缓、车市遇冷、互金行业暴雷区间,从市场及监管层都对行业产生了深刻的影响。公司实现收入超40%的强劲增长,新车及二手车的融资交易量增速均跑赢大盘,且在2018年第四季度实现盈利,充分体现了公司的行业领先优势及战略调整的有效性。具备更高毛利率的助贷业务,以126倍的爆发式增长,呈现惊人的潜力,已然成公司新的盈利增长点。

  同期,经调整营业利润环比增长74%至人民币2.08亿元,经调整净利润环比增长80%至人民币2.21亿元。2018年第四季度,已然实现净利润700万元。笔者认为,公司战略转型初现成效,2018年为业务的进一步发展奠定了良好的基础。

  结语

  众所周知,资产质量是互联网汽车金融平台的生命线,据业内分析,M3+逾期率是评价资产质量的有效指标。财报显示,公司在2018年下半年对整体逾期率的控制要好于上半年。从第三季度开始,M3+预期率呈逐步下降趋势,M6+逾期率在第四季度开始趋近于年初水平,反映资产质量总体趋于平稳。

  2018年公司实现总收入55.3亿元(人民币,单位下同),同比增长42%,在车市遇冷区间仍呈现强劲的增长势头。亮眼业绩背后,助贷及自营融资租赁业务乃两大核心发动机。

  易鑫自2014年开始进行广告和会员服务,帮助其业务合作伙伴(整机厂、经销商、汽车金融公司、保险公司)通过网上渠道接触更多的目标消费者,主要靠广告创收。2015Q2,易鑫推出汽车融资业务。2017Q2,易鑫发布了“淘车”品牌和交易平台,进一步构建渗透汽车交易循环的生态网络。2018Q1开始主推助贷业务,加快业务规模的扩展,2018Q2将二手车业务整合至Yusheng。

  可以看到公司从融资成交笔数、对应的融资额到板块营业收入,三个数据的增速越来越大,说明公司在融资交易车辆数增加的基础之上,每单平均的融资额也增加了,量价齐升,上半年公司汽车融资交易业务的增速和质量都很不错。

  易鑫上半年总交易量达到21.8万台,同比增长58%。 我们仔细对比下这两块业务的三个相关数据:

  对外,易鑫让Yusheng独立运作,延用“淘车”品牌,专注二手车交易,配合易鑫控股公司易车作为流量入口,加上未来对积累数据进行再后市场服务的需求发掘,整个易鑫生态在重资产运营的汽车交易环节中,对流量来源、资金供给,交易场景控制,收入多元化等方面的竞争优势会越来越明显。

  来源:格隆汇

  同时自营融资业务促成约19.0万笔汽车融资交易,同比增长约39%;促成汽车融资额约为人民币151亿元,同比增长57%;收入同比增长87%至人民币23.02亿元。

  这份半年报第一眼看上去不是很亮眼,有好有坏,但是在仔细研究公司半年报之后,还是发现了一些很有意思的点。

  易鑫在行业整体增速放缓的态势下,继续获取市场份额,取得了很不错的发展速度。其收入从2014年0.5亿迅速增长至2017年的39亿,2018H1营收又继续快速增长到25.64亿元,同比增长65%;实现自营和助贷业务的同时增长。据悉,易鑫已经与包括工商、微众等五家银行在助贷业务上展开合作,未来,会进一步增加合作伙伴及提升贷款促成服务能力,接下来公司的助贷业务很值得期待。

  净利润数据不太好看的第二个原因是受到新I9财务会计准则影响,20181H应收融资租赁款信用损失拨备为2.59亿元,而去年同期仅为3500万元,较去年同期增加人民币2.24亿元,同比增加640%。

  作为中国领先的互联网汽车零售交易平台易鑫集团(02858.HK)于8月22日公布了第二季度中报业绩情况。

  作为公司未来发展重点的助贷业务,20181H为合作银行促成超过2.8万笔汽车融资交易,同比增长19倍;占融资总交易量12.8%。促成汽车融资额约为人民币22亿元,同比增长23倍;而助贷业务收入同比增加118倍至人民币1.11亿元。

  信用损失拨备这部分因记在管理费用下,因此对公司净利润影响较大。但与公司实际资产质量并不直接挂钩。说到资产质量,对于汽车融资租赁公司来说,资产质量的控制能力至关重要。好的资产足以证明一家公司的风控能力和效率,增加公司进一步融资能力,从而确保长期发展的稳定性和盈利能力。公司截止上半年,30天以上逾期率已经稳定在1.5%左右,90天以上逾期率(包含180天以上逾期)为1.05%,在行业中处于明显的领先水平。

  新I9财务会计准则公司之前公司已经有过介绍,这里再简单重复一下,旧准则采用的是“实际发生”制,新的财务会计准则遵循的是“预期发生”制,相当于用于拨备计提的基数大大增加,对公司的要求更为严格和保守。

  今年6月,易鑫将二手车交易相关的业务投资给Yusheng,从而战略性调整了平台业务的结构。未来,广告和会员业务不再是关注重点,助贷业务的增长会成为主要动力来源。随着之后助贷业务对收入贡献的提升,公司毛利率和净利润率预计都会有得到明显改善。

  在分析完中报的财务数据之后,我们重新梳理易鑫集团的基本信息,分析下易鑫发展的历史以及未来发展的方向。

  最终分析下来,无论是从上半年财务表现,还是未来潜力来看,公司表现都是相当优秀的。我们认为很多投资者可能只看到表面数据上的亏损,而对易鑫成长背后的动力,以及维持高质量资产经营背后的稳健而非激进的战略有所忽略。考虑到公司上半年一些预期的负面因素已经释放完毕,包括新会计准则带来的对净利润的、平台业务结构的调整,我们认为易鑫接下来的表现还是很值得期待的。

  至此,对内,易鑫将专注于汽车融资服务,“平台+自营”、“大数据+技术”驱动的发展模式日趋清晰。利用大数据和云计算等新兴技术,连接资金需求方和资金供给方,提高需求匹配效率和交易体验。

  第二点是营收总体增长很快,但是净利润是-1.59亿,而且经调整净利润下滑了53%,看上去似乎有点费解。

  我们仔细看公司的财报情况,净利润数据不太好看的原因主要有两个。第一是毛利率下滑,由20171H的57.6%下滑到48.8%,回到了20161H的水平。而毛利率下滑主要有两个,第一是毛利较高的交易平台业务对收入贡献比例下降;二是近期中国整体信贷环境紧缩导致自营业务计息负债的平均资金成本增加。

  今年上半年尤其是第2季度,整体汽车市场疲软。仔细观察最近几年汽车新车的消费情况,可以直观的看到这块市场的增长缓慢。中汽协数据显示,20181H乘用车销量增速只有4.6%,其中6月销售总额同比增速为2002年以来的单月最低值。

  公司20181H总收入达25.64亿元(人民币,单位下同),同比增长65%;经调整净利润为1.23亿元,同比减少约53%。其中,交易平台业务呈现结构性调整,助贷业务同比大幅增长,广告及其他服务同比下降53%;自营融资服务收入同比增加87%。其中融资租赁收入为20.15亿元,同比增加86%。

  答案是易鑫上市带来的会计处理问题。

  2018年3月15日,易鑫集团发布了2017年的业绩报告,但是报表上收入和利润项却呈现冰火两重天。17年上市的易鑫集团实现了规模的高速增长,收入39.1亿,同比增长162%,毛利为21.9亿,同比增长198%,毛利率从49%上升到56%,反映的是规模效应下效率的提升,但是,年度亏损竟然达到了183亿人民币。what?39亿的收入能亏183亿?这或许是大多投资者不能理解的地方。

  作者:格隆汇·火火火木

  1、 各主营业务高速发展

  在上市前,易鑫集资以发行优先股为途径,透过发行可转换可赎回优先股,易鑫分别在2015、2016、2017年发行A轮、B轮、C轮优先股先后完成了三次融资。

  实际上,根据Non-Gaap的口径,调整后经营利润达到了4.89亿,同比增长225%,调整后的净利润为4.6亿,同比增长366%。

  具体是,15年1月按每股11.27美元发行3460万股优先股,分拆后为每股账面价值1.13美元;16年8月发行了1.66亿股B轮优先股,每股3.32美元;17年5月发行7093万C轮优先股予易车、430万股予易车香港换取相关业务资产和服务,再以4.65美元的价格发行了3332万C轮优先股;所有优先股都在上市时转化为普通股,优先股转换价按IPO的7.7港元的价格估算,分别实现了公允价值的亏损14亿,81亿,177亿港元,从而导致了账面上巨额亏损。为什么会这样,具体涉及的会计比较复杂,但大家可以这么理解:

  刚上市的易鑫资金依然很充足,从资产负债率看,未来易鑫扩张的支撑依然是有保证的。

  分业务来看,易鑫集团截至2017年12月31日止全年,交易平台业务收入同比增长354%,自营融资业务增速同比增长131%,交易平台业务(包括广告、平台增值业务)实现了高速增长,成为了除自营融资业务的另一增长极。截至2017年12月31日止全年,易鑫共促成约49万笔汽车零售交易及汽车相关交易, 同比增长约88%。交易平台本身所形成的品牌效应通过广告和交易服务费变现形成第二收入来源,增长趋势很健康。

  那其中的差距究竟在哪?

  随着收入规模的扩大,易鑫平台的规模效应开始显现。直接反应在利润率上,毛利率从49%上升到56%,调整后的营业利润率从10%上升至13%,经调整的净利润率从7%上升至12%。分部营业利润率规模扩张情况下效率的提高对于公司来说是一个好现象。

  所以,可转换优先股公允价值变动只是一种会计处理方式,对公司净利润产生的影响,但并不涉及现金项目,公司的持续经营不会产生影响。这样的例子并不少见,美图也是因为上市时优先股的转换导致了63亿的巨额亏损,所以说,易鑫巨额的亏损并没有参考意义。那么,该怎么看易鑫集团的业绩?

  一般可转换优先股可以在公司上市完成后按照约定的比例转换为普通股,其约定价格往往大幅低于上市后的每股发行价。但在会计计量上,国际财务报告准则要求将普通股价值与转换价之间的差额计为亏损,从而导致了上市第一年在财报上出现的大额亏损,但这样的账面亏损是暂时性,18年财报就会恢复正常。

  易鑫已打通汽车产业的整个零售链条,在同一交易平台上实现聚合和并行运作,为汽车制造商、汽车经销商、汽车融资合作伙伴及售后服务提供商提供精准的用户线索及营销场景,最终实现开放式平台的高效转化和交易流通。易鑫集团,明显正在坦途上。

  这样恐怖的年度亏损数据可以说是今天易鑫的跌幅的原因之一。

  2、规模效应下收益效率的提高

  摇摆不定的汽车金融:名不正何来言之顺?

  2017年11月16日,易鑫集团在港交所挂牌上市,在招股书中,易鑫将自身定位为一家“互联网汽车交易零售公司”。而16年,据媒体报道在汽车流通协会的论坛上,易鑫CEO张序安在演讲中,还把易鑫定位为一家“互联网+汽车金融平台”。

  新零售并非“万应锭”:模式再好也需内力充沛

  易鑫虽然是第一批上市的汽车金融零售平台,但是或许依然存在着不足之处,这次的股价腰斩,似乎就是一个最直观的反射。李善友的文章中有这么一句话:“历史总是惊人的相似,有太多折戟于非连续性的企业(诺基亚、柯达等等),……它们的共同点是,虽然都在各自的领域占主流地位,但都没有跨过不连续性。”

  目前来讲,易鑫在新零售上,似乎存在着硬伤。比如线上就存在以下几个痛点:

  二是在质量的保障上没有任何优势。由于汽车商品的特殊性,决定了其车源渠道单一,无法仿造,也不易损坏,是典型的“标品中的标品”,甚至不管你说的天花乱坠,还是会有些人会觉得质量没有保障,因此易鑫难以形成“高品质”的口碑。

  新零售的本质是以消费者需求为导向,利用基础数据能力、海量云计算能力、围绕成本与效率、体验与服务,重构零售业态。因此,如果不具备这些综合的能力,仅仅从概念上升级到“汽车新零售”,是没有任何意义的。仔细分析下来,在关系到汽车新零售的三个核心问题上,无论是成本、效率还是用户体验,易鑫都难言优势。

  三是价格优势不存在,易鑫无法从主机厂等渠道拿到大批稳定畅销车源,因此无法积累巨量的线上流量,也就无法在车源采购端争取到足够的“议价权”,因此,在当前汽车渠道现状下,易鑫想向消费者供给“价廉物美”的车源是不现实的。

  实际上,新零售是线上线下的一种更为紧密的融合,你中有我,我中有你,而易鑫线上线下都存在问题,盲目新零售,或许并非明智之举,当务之急是解决传统汽车渠道的种种深层体制、机制问题,给汽车消费者带来真正消费体验上的提升,真正弥补线上线下的不足之处,而非盲目跟风概念。

  不仅平台自己定位摇摆不定,就连模式上似乎也够奇葩:市面上的公司都是从交易到金融,比如电商领域,苏宁,阿里,京东都是先有交易后进入金融业务,这才是正常的商业思维,而易鑫却是通过收购整合交易平台从金融反切交易,标新立异不是不行,但也不要眼高手低,否则到头来只能惨淡收场。

  股价是一个公司经营好坏的风向标,股价有小的波动很正常,可能受大盘影响,可是一家公司股价近乎腰斩,不由得让人去怀疑,易鑫集团在战略布局上,是否存在不妥之处那?

  从股市表现来看,易鑫这个最近半年才启动的生态布局有些仓促,至少在二级市场上没有获得足够的认可。同时,易鑫的竞争对手们,正铆足劲从不同赛道出发、在汽车销售市场跑马圈地。

  对于易鑫来说,资本市场的残酷让这个冬天倍感寒冷。“新零售”的好故事未能撑起租赁业第一的市值,市场的追捧和抛弃如同硬币的两面,变化之间不留一点喘息的余地。值得焦虑的是,哪怕自营融资业务,这块看似碗里的业务,也正在面临不断被消磨的危险。

  据报道,易鑫集团截至2015年、2016年12月31日止各年度的净利润分别为-2820万元、-14.043亿元;截至2017年6月30日累计亏损76亿元。据新浪港股讯消息,2018年3月22日,易鑫市值290亿港元,市值缩水近312亿港元。截止5月份初,易鑫5个交易日内的单股股价最低价为3.93元,相比10.18元的最高价,下跌61.4%,即使相比发行价也已几近腰斩。尽管易鑫集团(02858.HK)首日涨 5.84%,但是当前距离发行价已经跌去 47%,接近腰斩。

  从最新战略定位来看,易鑫似乎把原本主营的金融业务,有意地淡化了,好像是在急于证明自己并不只是一家汽车金融公司,并努力包装为一个汽车交易平台。事实上,易鑫虽大,但只是平台,在金融链条上位置并不高,与银行和汽车生产商相比,占据的资金和产品资源也十分有限,翻看易鑫在众多平台上推销的老款比亚迪、众泰等车型,易鑫金融有点沦为汽车生产商去库存对象的意思。

  同样,易鑫也同样存在着线下缺陷:易鑫虽然对外宣称,其线下渠道有1.6万家,貌似可以做到线上线下的完美结合。但实际上,行业内众所周知,易鑫的车抵贷业务主要以加盟的方式进行。一家不愿透露姓名的知名汽车金融公司车抵贷业务负责人就表示:“基本上稍微有点规模的中介,就可以拿到他们的代理。大区代理还可以发展下一层代理。”

  当然,我们仍然期待易鑫,能够在夹缝之中走出一条新路。毕竟,汽车新零售还是一条从没有人走过的路,革命尚未成功,易鑫尚需努力。

  虽然是富二代拿了一手好牌,如今又在往新零售的风口上蹭,但是新零售并非万应锭,模式虽好,适合自己才是最好的。新零售就像一门上乘的武林绝学,对于内力充沛的人研习之,短时间内能够快速提升功力,但是资质平庸之辈学之,弄不好还容易走火入魔。

  超低门槛的加盟形式,固然可以让易鑫在短时间内把数字迅速做大。但由于非自营体系,所以不同代理之间竞争激烈,各种矛盾此起彼伏,易鑫根本难以统一有效的管理。规模越大,这种弊端会愈发明显;除了可能带来坏账率直线飙升之外,用户体验更无从谈起。

  易鑫含着金汤匙出身,背靠汽车垂直领域互联网信息平台易车,辅之以BTJ三家互联网巨头的流量,在线上流量和互联网渠道线索方面,易鑫足以傲视全行业。

  一是品类不够丰富,汽车的SKU相对一般消费品是极其有限的,主流品牌的主流车型占领了大部分的头部市场,电商的长尾效应在汽车品类上无法发挥作用。而且汽车电商平台本就是边缘流通渠道,因此,易鑫能够掌控的货源极其有限,要么是不受主机厂控制的高价“平行进口车”,要么就是已经滞销的“库存车”,远远无法满足消费者的正常购车需求。

  易鑫的窘境恰恰就在于——自身最大的优势往往也是其突破“非连续性”的最大障碍。“含着金钥匙出生”的易鑫新零售也就糊里糊涂地走到了商业进化的尽头。

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